計算機行業(yè)周報：中國互聯(lián)網2015年進入IPv6時代

　　計算機行業(yè)

　　研究機構：安信證券

　　市場回顧：上周滬深300指數上漲1.73%，中小板指數上漲3.08%，創(chuàng)業(yè)板指數上漲4.28%，計算機（中信）板塊上漲2.33%。板塊個股漲幅前五名分別為：捷順科技（002609）、衛(wèi)寧軟件（300253）、中威電子（300270）、海蘭信（300065）和中海達（300177）；跌幅前五名分別為：御銀股份（002177）、科大訊飛（002230）、太極股份（002368）、神州泰岳（300002）和均勝電子（600699）。


　　公司動態(tài)：

　　達實智能（002421）發(fā)布關于向激勵對象授予限制性股票的公告

　　遠望谷（002161）發(fā)布關于與銀川經濟技術開發(fā)區(qū)簽署合作協(xié)議書的公告

　　捷成股份（300182）發(fā)布對外投資設立合資公司的公告

　　中瑞思創(chuàng)（300078）發(fā)布關于持股5%以上股東股份變動公告

　　捷順科技發(fā)布關于近期與國內部分城市銀聯(lián)機構簽署協(xié)議的公告

　　諾基亞：全球裁員1萬人，出售Vertu

　　投資建議：預計計算機行業(yè)整體中報業(yè)績較為平淡，難有超預期表現(xiàn)。在此背景下，中報業(yè)績高增長確定性較高的公司表現(xiàn)相對看好。具體而言，政府投資需求持續(xù)旺盛的細分領域，視頻監(jiān)控、智慧城市，以及與金改、券商創(chuàng)新相關的細分領域可以重點關注。推薦漢鼎股份（300300）、大華股份（002236）、?？低暎?02415）、華平股份（300074）、東華軟件（002065）和恒生電子（600570）。 風險提示：政府支出減少；行業(yè)競爭加劇。

　　通信行業(yè)點評報告：技術升級推動全球IPV6網絡建設啟動

　　通信及通信設備

　　研究機構：信達證券

　　海泰發(fā)展（600082）：項目儲備豐富，財務穩(wěn)健

　　600082[海泰發(fā)展] 房地產業(yè)

　　研究機構：天相投資

　　2012年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元，同比增長11.21%；營業(yè)利潤1740.91萬元，同比下降35.14%；歸屬母公司所有者凈利潤1295.4萬元，同比下降37.99%；基本每股收益0.02。

　　公司基本面概述：公司目前業(yè)務主要包括工業(yè)房地產開發(fā)與運營、科技產業(yè)投資和孵化服務等。大股東天津海泰控股集團是天津市濱海高新區(qū)國有資產運營管理者，集團主要依托天津高新區(qū)的自身優(yōu)勢，負責對園區(qū)土地進行統(tǒng)一的開發(fā)建設和招商引資；對高新技術的研發(fā)和產業(yè)化風投和全程孵化服務。作為集團旗下唯一上市公司，海泰發(fā)展能得到集團支持，是濱海高新區(qū)的主要開發(fā)建設者，在獲取土地資源方面具有優(yōu)勢，海泰發(fā)展也將隨著濱海高新區(qū)進入實質開發(fā)階段而取得新的拓展。

　　財務狀況分析：本期，公司的綜合毛利率為15.11%，較去年同期減少10.88%；期間費用率為5.79%，同比下降0.57%。

　　本期末公司擁有貨幣資金6.45億元元，同比減少31.87%；短期借款和一年到期非流動負債合計3.30億元，資產負債率為41.13%，剔除預收款項后的資產負債率為38.90%；預收款項占營業(yè)收入5.36%，公司財務結構穩(wěn)健，沒有償債壓力。

　　項目儲備豐富，未來業(yè)績有保障。2011年，公司在原有土地儲備基礎上，通過參加土地使用權和產權競買等方式，購買了濱海新區(qū)一宗地、天津百竹科技產業(yè)發(fā)展有限公司100%股權及天津濱海齊泰投資有限公司100%股權，新增位于濱海新區(qū)土地儲備面積20多萬平方米，為公司工業(yè)地產的發(fā)展提供了充分保障。公司在建項目有“BPO基地”、“海泰精工”、“海泰創(chuàng)意科技園”、“濱海高新區(qū)標準廠房示范園”、“藍?？萍紙@”等100多萬平方米重點工程項目。

　　我們預計公司2012-2013年的每股收益分別為0.15元、0.16元，按2012年4月24日收盤價格5.46元測算，對應動態(tài)市盈率分別為37倍、35倍。維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：警惕房地產調控期間銷售不達預期風險。

　　長春高新（000661）：金賽保持快速增長，房地產收入確認增厚業(yè)績

　　000661[長春高新] 醫(yī)藥生物

　　研究機構：中投證券

　　長春高新發(fā)布業(yè)績預增公告，同比增長113%-125%，盈利9000-9500萬，對應EPS0.69-0.72元，大幅超出市場預期，主要由于子公司金賽藥業(yè)業(yè)績快速增長，同時房地產收入結算同比增長。

　　投資要點：

　　公司中期業(yè)績預告同比增長113%-125%，大幅超出預期：繼一季報超出預期后， 公司中期業(yè)績預告大幅超出市場40%左右的業(yè)績預期。 金賽藥業(yè)業(yè)績快速增長，預計該勢頭將持續(xù)：金賽作為國內生物制藥中的優(yōu)質企業(yè)， 主要產品為生長激素，2011年樣本醫(yī)院占比49%，較2010年43%大幅提升。公司加大產品營銷力度，針對矮小癥兒童和生長激素缺乏癥的兒童進行宣傳和治療，同時組建針對外科燒傷的營銷團隊。預計未來生長激素還將保持35%以上的增速。

　　金賽藥業(yè)在研兩大重磅品種長效生長激素和重組人促卵泡素正在申報生產批件，獲批后有望成為大品種：長效生長激素是目前生長激素的升級版本， 由一天一針改為一周一針，未來若獲批，有望進一步開拓市場。隨著輔助生殖的發(fā)展，重組人促卵泡素未來的市場需求量將大幅上升，目前國內只有原研廠家雪蘭諾在生產，未來有望替代現(xiàn)有低端品種尿提取的促卵泡素。

　　我們預期公司前期公告的資產重組，以換股的形式吸收金賽其余30%的股權，仍將繼續(xù)，業(yè)績的提升將和股價提升有望同步：前期因價格等因素， 吸收換股暫停，我們認為后期該重組事件仍會繼續(xù)，有望實現(xiàn)對金賽管理層的激勵。由于換股比例將一定，預計業(yè)績將伴隨著股價的提升同步提升。

　　上半年計入部分房地產收入增厚業(yè)績，還位公布完全中報，具體數據未知。

　　投資建議：我們預計12-14年EPS 分別為1.38、1.37、1.83元，對應PE34、34、26倍（13、14年不含地產）。預計扣除房地產后11-14年EPS 分別為， 0.67、1.01、1.37、1.83復合增長達到40%。今年業(yè)績還存在提升可能。給予12年40倍PE，目標價55元，維持推薦評級。

　　風險提示：新產品獲批進度存在不確定性。

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　　捷順科技2011年報點評：毛利率下降拖累凈利潤增速

　　002609[捷順科技] 計算機行業(yè)

　　研究機構：國泰君安證券

　　2011年，公司營業(yè)收入為3.83億元，同比增長23.7%；營業(yè)利潤為0.49億元，同比下降14.6%；凈利潤為0.43億元，同比下降17.1%，對應EPS為0.36元；扣非凈利潤為0.42億元，同比下降14.8%。

　　2011年，占比達66.3%的智能類產品營收同比增速達27.6%，其中智能停車場管理系統(tǒng)和智能通道閘管理系統(tǒng)營收增長較快，分別增長29.8%和38.6%，而機電類產品營收增長為15.1%。受經濟低迷，客戶對高端產品需求變化影響，智能類產品毛利率下降7個百分點至53.1%，綜合毛利率下降4個百分點至45.2%。

　　2011年，公司銷售費用和管理費用分別同比增長18.1%和43.4%，二者合計占營收比例提升1個百分點至33.2%。截至2011年底，公司員工總數為1595人，同比增長15.4%。

　　職工薪酬快速增長導致支付給職工現(xiàn)金同比增加34.9%，應收賬款同比增長127%，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額比2010年減少4240萬元，同比下降88.1%。

　　公司在出入口控制與管理行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，未來有望成功轉型。2011年，大運會絕大多數場館出入口控制與管理設施及方案由公司承建。公司正在開發(fā)的新一代智能安防信息系統(tǒng)平臺（NISSP）解決方案，將幫助公司向智能安防整體方案制造及服務商轉型。

　　公司的RFID產品及方案進入實質研發(fā)階段，產品有望于2012年上市。

　　我們預期公司2012-2014年銷售收入分別為4.71億元、5.81億元、7.12億元；凈利潤分別為0.52億元、0.68億元、0.85億元；對應EPS分別為0.44元、0.57元、0.71元。

　　衛(wèi)寧軟件：新簽訂單情況良好 全年業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長

　　300253[衛(wèi)寧軟件] 計算機行業(yè)

　　研究機構：群益證券（香港）

　　費用增長較快，11年凈利增25.9%：2011年公司實現(xiàn)營收1.7億元，YOY+41%，凈利潤0.49億元，YOY+25.9%，與業(yè)績快報基本相符，利潤增速較慢的主要原因是費用增長較快。2011年利潤分配預案為10轉10派1元現(xiàn)金。

　　毛利率保持穩(wěn)定，費用率有所提高：受新醫(yī)改等利好政策推動，公司11年軟件、硬體和基數服務收入分別增長34.05%、43.51%和61.76%。綜合毛利率為60.05%，同比提高1.91個百分點。公司費用率提高4.1個百分點，銷售和管理費用同比增長75.5%和60.3%，主要是人工成本、差旅費、研發(fā)投入和上市費用的影響。財務費用減少346萬元，IPO募集資金存款利息增加。營業(yè)外收入增加52.1%，系政府補助和軟件退稅增加。

　　新簽訂單較快增長：2011年公司簽訂100萬以上項目達到50個，合同總金額為1.1億元，同比增幅分別為47.06%和48.67%。1Q12新簽100萬以上項目合同金額為2254.5萬元，YOY+49.37%。隨著募投項目的實施，軟件系統(tǒng)產品子系統(tǒng)和模塊的進一步豐富和完善，以及區(qū)域營銷服務中心的設立，未來兩年營收規(guī)模有望實現(xiàn)30%以上的增長。

　　1Q12凈利微增3.87%：1Q12公司實現(xiàn)營收3678萬元，YOY+20.4%，凈利潤637萬元，YOY+3.87%。主要是受春節(jié)假期和項目實施進度影響，營收增長不明顯，同時公司加大研發(fā)和營銷投入，成本費用增加較快，導致1Q12毛利率僅為38.04%，利潤基本持平。由于公司項目收款主要在下半年，考慮訂單增長情況，我們認為公司全年業(yè)績仍有望較快增長。

　　盈利預測：我們預計公司2012-2013年實現(xiàn)凈利潤0.64億元和0.88億元，YOY+43.94%和37.30%。每股EPS為1.19元和1.64元，P/E為32倍和23倍，估值合理，投資建議為持有。

　　海蘭信：與MACKAY合作，提升公司海外售后服務能力

　　300065[海蘭信] 電子元器件行業(yè)

　　研究機構：東方證券

　　事件

　　近日有報道，公司與美國MACKAY正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

　　研究結論

　　通過與MACKAY合作，將有望進一步提升公司海外售后服務能力。

　　MACKAY創(chuàng)立于1884年，長期為美國政府提供船舶通訊設備和服務，在船舶通訊和海工設備行業(yè)技術領先，目前MACKAY的全球網絡系統(tǒng)遍及美國港口網點，擁有全球90個代理點。通過與MACKAY合作，公司將充分借助其遍布美國13個主要港口、7個售后服務點和4個海外辦事處，有效地提高公司海外產品的整體售后服務質量，并將進一步提升公司海外售后服務能力。

　　全球服務網點增加，預期將成為客戶選擇公司產品的獨特優(yōu)勢，公司有望盡快縮短與國外先進企業(yè)的差距。遠洋船舶在全球航行時具有極強的移動性，其航海電子產品發(fā)生故障的隨機性較強，所以健全的全球服務網絡是遠洋船舶公司選擇供應商的首要條件，目前公司不斷完善和強化全球服務網，在全球服務網點已從2010年的63個上升至78個，擁有了完善的全球服務網，具備了為全球客戶及時提供應急服務的能力。完善的產品全球服務網不僅成為公司后續(xù)新產品進入市場的支撐，也成為客戶選擇公司產品的獨特優(yōu)勢。在航運行業(yè)的低谷期間，公司有望盡快縮短與國外先進企業(yè)的差距。

　　我們維持預測公司2011-2013年的EPS分別為0.66元、0.98元、1.52元。給予公司2012年25倍PE，維持公司“買入”評級，目標價24.50元。

　　風險因素：公司可能存在行業(yè)周期性風險和新產品開發(fā)風險。

　　中海達：中報預告符合預期，業(yè)績逐季向好

　　300177[中海達] 通信及通信設備

　　研究機構：申銀萬國證券

　　公司公布2012年中報業(yè)績預告，預計報告期內實現(xiàn)凈利潤2，756萬元–3，101萬元，同比增長20%-35%，符合我們的預期。以凈利潤預告范圍的中數進行估算，第二季度單季同比增長約34%，符合我們對公司2012年業(yè)績逐季向好的判斷。

　　高精度GNSS測量產品穩(wěn)定增長，市場份額得到一定提升。GNSS測量產品是公司目前最主要的收入來源，2011年占總收入68%。GNSS測量產品市場需求穩(wěn)定增長，國內外品牌“3+3”的競爭格局相對穩(wěn)定。公司上半年GNSS測量產品的市場份額得到提升，我們認為可能的原因，一方面是公司不斷推出包括iRTK在內的新品，提升了產品質量；另一方面，南方測繪等國內廠商的競爭力下滑，為公司讓出部分市場份額。

　　受益于水利建設和海洋大開發(fā)戰(zhàn)略，海洋產品增長較為明顯。海洋產品是公司的“看家產品”，也是公司研發(fā)投入較大的產品線之一。公司采用代理的方式先做好客戶、渠道和應用，等自有品牌的ADCP和多波束測深儀推出之后就能迅速形成銷售，并提升綜合毛利率。

　　二季度單季同比增長34%，呈現(xiàn)業(yè)績逐季向好的態(tài)勢。我們按中報業(yè)績范圍的中數2，929萬元進行估算，公司第二季度單季凈利潤約為1，982萬元，同比增長34%，高于第一季度16%的增速。我們認為下半年是公司傳統(tǒng)的收入旺季，再加上光電產品在下半年開始貢獻利潤，公司業(yè)績將呈現(xiàn)逐季向好的態(tài)勢。

　　被低估的北斗/衛(wèi)星導航股，維持“買入”評級。公司業(yè)績優(yōu)、技術好，估值明顯低于行業(yè)平均水平。公司布局北斗/衛(wèi)星導航多個產品線，低基數和北斗、三維激光掃描等業(yè)務的高增量帶來業(yè)績高彈性。我們維持2012-2014年EPS為0.43元、0.59元和0.85元的盈利預測。我們認為公司理應享受北斗/衛(wèi)星導航產業(yè)的行業(yè)平均估值，給予2012年30倍-35倍PE，維持12.9元-15.1元目標價和“買入”評級。

　　漢鼎股份業(yè)績預告點評：扣非凈利潤增速質量較高

　　300300[漢鼎股份] 計算機行業(yè)

　　研究機構：安信證券

　　業(yè)績概況：公司預告2012年中報歸屬于上市公司股東的凈利潤為2283-2968萬元，同比增長0-30%；扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30.27%-72.24%。

　　扣非凈利潤增速質量較高。2012年中期公司非經常性損益為157萬元，而上年同期公司非經常性損益為651萬元，主要為原開發(fā)商收回房屋給予公司的補償款?？鄢撘蛩睾?，公司中報凈利潤增速超過30%，發(fā)展態(tài)勢良好。

　　訂單飽滿，部分下游客戶資金緊張影響項目進度和回款。目前公司的在手訂單飽滿，但是由于宏觀經濟整體放緩導致一些業(yè)主資金鏈較為緊張，延遲了項目進度和回款，對公司的收入和現(xiàn)金流造成了一定影響。在政策逐漸放松的大環(huán)境下，預計下半年這一情況將明顯好轉。

　　公司堅持不掛靠，打造優(yōu)質品牌形象。目前國內建筑智能化行業(yè)競爭較為激烈，掛靠現(xiàn)象普遍存在。掛靠企業(yè)通常低資質甚至無資質，技術力量薄弱，施工能力較差，工程質量很難保證。從長期來看，隨著政府對于建筑質量的日益重視以及高端項目的不斷增多，掛靠模式難以維系。公司堅持不掛靠，通過自身的營銷團隊拓展市場，樹立了良好的品牌形象，有利于公司在擴充市場份額及規(guī)模的同時，奠定在高端市場的龍頭地位。

　　維持盈利預測和買入-A投資評級。目前公司在手訂單飽滿，下半年的項目進度和回款情況將明顯轉好。充裕的超募資金也為公司的外延并購提供了保障。我們維持公司2012、2013年0.95和1.50元的盈利預測，維持買入-A投資評級和26.6元的目標價。

　　風險提示：行業(yè)風險，市場競爭風險，核心人員流失或管理人員不足的風險。

　　大華股份：規(guī)模擴張模式升級 持續(xù)帶來高增長

　　002236[大華股份] 電子元器件行業(yè)

　　研究機構：方正證券（601901）

　　公司第一季度的營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)同比快速增長，行業(yè)整體景氣度繼續(xù)使龍頭充分受益，前端產品進一步打開市場的戰(zhàn)略為公司提升業(yè)績起到主要積極影響。營業(yè)成本較上年同期增長57.01%，略高于收入增速，前端產品的前期投入較大，規(guī)模效應暫時還未完全顯現(xiàn)是主要因素。受此影響，毛利率為40.15%，較上年同期的42.23%降低2.08個百分點。

　　公司報告期內資產減值損失同比增長109.01%，主要由于經營規(guī)模擴大帶來的應收賬款增加。其他各項費用均在合理增長區(qū)間，增速低于營業(yè)收入增長，銷售費用率為12.05%，較去年同期的14.97%減少接近3個百分點，管理費用率為14.21%，較去年同期有略微減少（14.91%）。營業(yè)外收入增長較多，增速達93.45%，主要來自于軟件產品增值稅退稅的增加。公司經營和業(yè)績表現(xiàn)處于穩(wěn)定增長，未來延續(xù)該趨勢的可能性大。

　　公司近年來的迅速成長主要來自于產品升級和市場拓寬所獲得的業(yè)績增長。作為設備提供商的角色獲得發(fā)展的同時，整體解決方案提供商角色也隨著智能交通終端系統(tǒng)的系列產品推出邁出了很大一步。公司同時還努力拓寬運營服務，探索商業(yè)模式的升級帶來新的發(fā)展機會。公司對于今年的經營形勢表示樂觀，預計今年上半年仍然保持50%-80%的凈利潤增長。

　　視頻監(jiān)控行業(yè)作為安防的重頭，未來行業(yè)成長空間將高于平均。市場集中度提升使公司龍頭地位進一步穩(wěn)固。前端產品的快速放量和各線產品的升級將成為公司提升盈利能力的有效手段。從設備提供商向解決方案提供商和運營服務商角色的拓展也將為公司的多元發(fā)展打開路徑。公司去年底的定增方案一旦通過并實施將進一步助推公司業(yè)績增長。我們因此預測公司2012-2014年EPS分別為2.03元、2.91元和4.12元，對應PE分別為25、18和12倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：技術更新?lián)Q代風險，定增方案實施風險，市場競爭格局變化風險。

　　康威視年報點評：穩(wěn)健中凸顯長期投資價值

　　002415[?？低昡 電子元器件行業(yè)

　　研究機構：浙商證券

　　公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

　　?？低曈诮张?011年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入52.32億元，同比增長45%，實現(xiàn)凈利潤14.81億元同比增長40.81%。同時公告的一季報披露2012年一季度公司實現(xiàn)營收12.93億元，同比增長39%，凈利潤3.47億元，同比增長33.3%，公司營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　安防行業(yè)空間無憂，國內持續(xù)加大投入，海外增速明顯

　　安防行業(yè)正經歷快速成長期。廣東300億規(guī)模的“慧眼工程”以及中國工程院近日啟動的“中國智能城市建設與推進戰(zhàn)略研究”項目無不彰顯了政府對城市建設以及安防行業(yè)的重視，未來三年政府投資有望進一步加大。在過去三年間，安防行業(yè)規(guī)模維持年均25%的增長率，而?？低暤臓I收和凈利潤復合增速分別為43%和40%，遠超行業(yè)平均水平。我們認為海康依靠其后端產品的高穩(wěn)定性和前端攝像機完備的產品線，將在國內“安防盛宴”中分得最大一杯羹。除此之外，?？颠^去三年間在海外不同國家設立了7個分支機構，公司堅決進軍國際市場的意圖明顯。海外市場去年為公司貢獻了8.78億元收入，同比大幅上升46%，而海外市場的回暖更是對公司未來業(yè)績的雙保險。

　　前端攝像機大幅放量，毛利率保持穩(wěn)定 ?？登岸藬z像機業(yè)務去年來開始放量增長。去年前端攝像機業(yè)務營收22.17億元，同比上升85.85%，毛利率49.34%，保持穩(wěn)定。我們認為?？低曌裱允袌鲂枨鬄閷虻漠a品策略，擁有業(yè)內最為豐富的前端攝像機和后端存儲設備產品線，滿足了不同類型工程商和客戶的需求。同時海康依靠其規(guī)模效應與上游芯片商深入合作，共同開發(fā)，具有較強的上游議價能力，保證了毛利率。

　　投資建議 基于公司一季度的訂單情況，政府對智慧城市項目和安防設備的持續(xù)加大投入以及海外市場的逐漸回暖，我們上調公司的盈利預測。以目前10億總股本計算，我們估計公司未來兩年每股收益分別為2.06元和2.77元對應的PE分別為21.92倍和16.26倍，公司具備長期投資價值，維持“買入”投資評級。

　　華平股份2012年一季報點評：2012年開局良好

　　300074[華平股份] 計算機行業(yè)

　　研究機構：安信證券

　　報告摘要：

　　一季報業(yè)績符合預期。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2613.43萬元，同比增長60.38%，凈利潤404.1萬元，同比增長98.81%，EPS0.04元，符合預期，收入和利潤快速增長的主要原因是2011年開發(fā)的某部隊客戶收入確認，其收入貢獻約占到一季度公司收入的50%。

　　銷售費用率維持高位，管理費用率有所下降。一季度公司的銷售費用率為40.6%，比去年同期上升了7.8%；管理費用率為45.63%，比去年同期下降了4.84%。銷售費用率上升主要是因為2011年底公司各網點基本建成，2012年起相應的辦公費用和差旅費用增加較多，我們認為隨著收入規(guī)模的上升，銷售費用率有望下降。

　　研發(fā)投入不斷加大，技術儲備豐富。一季度公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以募集資金投入803.41萬元于視頻智能分析、電子白板、統(tǒng)一協(xié)同通訊等方面的研發(fā)。未來公司計劃開發(fā)基于Android平臺的即時通訊、會議、會控等終端軟件及基于iPad和iPhone的即時通訊、會議等終端軟件；在智能視頻分析方面，完善視頻智能交通版本，進行“煙火識別”算法開發(fā)，研發(fā)基于智能分析手勢識別的PPT翻頁控制及遠程教育中的教師跟蹤（學生跟蹤）技術。豐富的技術儲備將強化公司在多媒體通信行業(yè)的領先優(yōu)勢，并為未來向運營和服務轉型奠定基礎。

　　維持買入-A投資評級。營銷網點的增加將完善公司對大量中小客戶的覆蓋，使中小客戶的收入保持穩(wěn)定增長。隨著公司在此后的三個季度進一步加大大客戶拓展力度，在軍警、金融等行業(yè)進行定制化產品開發(fā)，大客戶收入增長有望加速。我們維持公司“買入-A”投資評級和30.3元的目標價。

　　風險提示：經營和財務狀況受大客戶影響波動的風險；國內市場競爭的風險。

　　東華軟件：業(yè)績穩(wěn)如磐石 布局云計算把握未來

　　002065[東華軟件] 計算機行業(yè)

　　研究機構：廣發(fā)證券（000776）

　　盈利預測與估值

　　近年來公司主營業(yè)務持續(xù)高增長，2011年實現(xiàn)營業(yè)收入25.86萬，凈利潤4.21萬，03-11年營業(yè)收入CAGR達到36.30%，凈利潤CAGR達到35.51%。我們預測公司2012-2014年EPS分別為1.10、1.50、2.05元，對應12年動態(tài)市盈率19.52、14.27、10.46倍，我們維持“買入”評級，12個月合理目標價33元。

　　關鍵假設

　　軟件業(yè)務收入占比繼續(xù)提高帶動綜合毛利率穩(wěn)定上升；國有商業(yè)銀行、城商行、農信社IT系統(tǒng)建設需求旺盛帶動公司金融行業(yè)快速發(fā)展，醫(yī)療信息化提速帶動公司HIS等業(yè)務快速發(fā)展，2012-2014年金融保險醫(yī)療行業(yè)平均增速超過35%；電力水利鐵路交通、通信等行業(yè)平穩(wěn)增長；制造業(yè)受宏觀經濟影響景氣度下滑。

　　有別于大眾的認識

　　國內IT企業(yè)多以IT產品分銷起家，在系統(tǒng)集成階段出現(xiàn)分化，過于依賴分銷和系統(tǒng)集成業(yè)務的企業(yè)盈利能力下降，發(fā)展動力不足；但管理能力和軟件能力領先的企業(yè)實際上具備向IT綜合解決方案提供商進化的良好發(fā)展機遇。未來國內IT市場核心硬件和系統(tǒng)軟件等很可能仍由國外巨頭所控制，但國內市場需求足以支持類似國外EDS、CSC規(guī)模的本土IT解決方案企業(yè)產生。目前A股計算機板塊上市公司中多以行業(yè)應用為主，成長空間受到行業(yè)規(guī)模的限制，相比之下公司是最具潛力的IT綜合解決方案提供商，發(fā)展空間廣闊。

　　宏觀經濟不確定的大環(huán)境下，公司為行業(yè)最優(yōu)配臵標的

　　我們看好公司的邏輯如下：1）銷售和研發(fā)力量突出，軟件業(yè)務發(fā)展迅速導致綜合毛利率水平不斷提升；2）精細化管理導致費用成本控制成效顯著；3）下游行業(yè)覆蓋廣泛，對單一重點行業(yè)依賴性較小；4）行業(yè)整體處于快速發(fā)展階段。

　　風險提示

　　外部環(huán)境變化給外延性增長帶來的風險；金融行業(yè)業(yè)務快速發(fā)展帶來的行業(yè)依賴性風險；人力資源風險。

　　恒生電子：最受益于券商創(chuàng)新業(yè)務的軟件商

　　600570[恒生電子] 計算機行業(yè)

　　研究機構：華創(chuàng)證券

　　事項

　　近日我們調研了恒生電子，和公司的管理層就公司的業(yè)務狀況做了詳細的溝通。

　　主要觀點

　　1.最受益于券商創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展的軟件供應商

　　40多家券商使用公司的核心業(yè)務系統(tǒng)，公司擁有從核心業(yè)務到渠道、管理、支持等各個應用層面的全系列產品，并在近年推出UF2.0產品（松耦合結構，易于添加業(yè)務功能），公司是國內最具實力的券商軟件供應商。

　　2.證券創(chuàng)新業(yè)務12年是布局年，預計13年是業(yè)績釋放年

　　隨著券商創(chuàng)新大會的召開，證券行業(yè)創(chuàng)新改革將進入實質性操作階段。公司由于產品線較為完善，許多券商的創(chuàng)新業(yè)務試點都需要公司的軟件產品來支撐。我們預計創(chuàng)新業(yè)務的推廣主要在13年，創(chuàng)新業(yè)務產品的推廣以及相關系統(tǒng)改造需求的釋放將極大地支撐公司13年的證券業(yè)務業(yè)績。

　　3.基財、銀行、科技業(yè)務將穩(wěn)健發(fā)展，2.0業(yè)務將保持快速發(fā)展

　　公司的基財業(yè)務包括基金和信托，由于公司在基金行業(yè)的市場份額較高且基金行業(yè)低迷，11年的主要增長來自信托；銀行業(yè)務在利率市場化的大背景下，銀行理財相關的系統(tǒng)合同將繼續(xù)增長；科技業(yè)務在11年收縮智能集成業(yè)務，整體收入下降較多；基財、銀行、科技業(yè)務12年的增長目標都為30%。2.0業(yè)務中恒生聚源11年實現(xiàn)80%以上的增長，12年的目標是70%以上；數米網的目標是真正做成基金超市。

　　4.目前估值基本合理，首次給予“推薦”評級

　　我們預計公司2012-2014年的營業(yè)收入分別為12.69億元、16.63億元、21.22億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為3.24億元、4.27億元、5.66億元，EPS分別為0.52元、0.68元、0.91元，目前股價對應的PE為27倍、21倍、16倍，估值基本合理，首次給予“推薦”評級。