今年國電南瑞重新進(jìn)入高增長軌跡。作為國內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈最齊全的二次設(shè)備企業(yè)，公司受益于智能電網(wǎng)的全面建設(shè)。目前，智能電網(wǎng)建設(shè)正全面推進(jìn)，進(jìn)度有望加快;公司發(fā)展戰(zhàn)略明晰，大力拓展系統(tǒng)外市場與海外市場，目標(biāo)為電網(wǎng)內(nèi)1/3、系統(tǒng)外1/3、國際市場1/3;軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)有望通過武漢地鐵總包項(xiàng)目獲得突破，重新進(jìn)入高增長軌跡。

　　南瑞核心競爭力是技術(shù)創(chuàng)新與市除淀。公司能夠在二次設(shè)備行業(yè)內(nèi)保持極強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為一方面歸功于長久的技術(shù)傳承、大力的研發(fā)投入和不斷的技術(shù)創(chuàng)新;另一方面依靠國家電網(wǎng)這個(gè)最大的二次設(shè)備需求方，在市場拓展和工程建設(shè)方面多年的積淀構(gòu)成了公司的巨大的難以追趕的優(yōu)勢(shì)，并保證了未來發(fā)展與擴(kuò)張的根本動(dòng)力。

　　智能電網(wǎng)進(jìn)入投資高峰期，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。其中，配電自動(dòng)化是未來幾年電網(wǎng)投資最重要增量之一，公司優(yōu)勢(shì)明顯，充分受益;智能變電站進(jìn)入快速建設(shè)期，公司憑借交換機(jī)等獲得超越行業(yè)的增速;風(fēng)電與光伏的接入和控制業(yè)務(wù)有望給公司帶來新的增長點(diǎn);用電自動(dòng)化是智能電網(wǎng)長期最具發(fā)展?jié)摿Φ姆较颍驹谟秒娦畔⒉杉c充換電站領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，并向其他領(lǐng)域拓展。

　　憑借強(qiáng)大技術(shù)研發(fā)和市場能力，逐步打開公司發(fā)展天花板。公司在新領(lǐng)域和新市場不斷開拓，軌道交通領(lǐng)域，2020年前自動(dòng)化系統(tǒng)市場空間超1800億元，公司正從綜合監(jiān)控系統(tǒng)向信號(hào)系統(tǒng)乃至全套自動(dòng)化系統(tǒng)拓展，充分受益于軌道交通的黃金建設(shè)時(shí)期;海外市場方面，基于國家電網(wǎng)的積極的海外戰(zhàn)略，憑借優(yōu)秀技術(shù)和豐富工程經(jīng)驗(yàn)，海外市場將提供廣闊發(fā)展空間。

　　預(yù)計(jì)未來三年增長分別為42%/31%/30%，維持“買入”評(píng)級(jí)。不考慮此次資產(chǎn)注入情況下，2013/14/15的EPS 預(yù)計(jì)為0.93/1.23/1.60元;考慮資產(chǎn)注入，攤斌EPS 為1.07/1.40/1.83元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。給予2013年30倍PE，合理價(jià)值為32元。